建议盛松城解读新LPR的形成机制:谁从引导贷款利率下降趋势中获益更多?

8月16日,国务院常务会议提到改革和完善贷款市场(LPR)报价形成机制。

对此,上海市人民政府参事、中欧国际商学院教授、中国人民银行调查统计司前司长盛松成指出,LPR定价机制将有助于通过“在公开市场上提高操作利率”的方式,进一步疏通货币政策的传导路径。然而,仍需努力实现“两线合一”的进程,疏通“最后一公里的利率传导”。

李克强总理于8月16日召开国务院常务会议,提到改革和完善贷款市场报价机制(LPR)。核心内容包括两点:一是增加LPR 5年以上的品种;二是确定LPR的定价机制,作为“在公开市场上提高经营利率”的一种方式。

(1)为什么增加5年以上的品种?目前,人民币贷款基准利率有多种短期、中期和长期,其中短期包括6个月、6个月至1年;中长期包括1-3年、3-5年和5年以上,期限结构较为完整。

然而,LPR只有一个为期一年的品种。增加5年以上的品种,改善LPR的期限结构,将有助于引导银行发放长期贷款,降低企业的实际融资成本。

央行8月17日宣布,公开市场操作利率主要指中期贷款便利利率(MLF)。

中国的多边基金利率主要有三种类型:3个月期、6个月期和1年期,其中1年期最为常见。

目前,中国一年期多边贷款利率为3.3%,低于现有贷款基准利率(4.35%)和LPR利率(4.31%),可以在一定程度上引导贷款利率下调。

不同时期的多边基金利率(2)如何理解LPR“在公开市场上提高操作利率”的定价方法?信用利率的理想传导渠道是“货币政策利率——银行间市场利率——实际信用利率”,但实际传导并不顺畅,主要体现在存款利率不能很好地反映市场利率的变化,而商业银行贷款主要是指贷款基准利率,这也脱离了市场利率的“轨道”。

LPR采用“在公开市场上提高经营利率”的定价方法后,LPR引导贷款利率,传导路径由原来的“贷款基准利率-贷款利率”转变为“货币政策利率-LPR-贷款利率”,增加了货币政策利率直接影响贷款利率的渠道,有助于进一步疏通货币政策的传导路径。

中国的信用利率传导渠道(3)多边基金作为LPR的锚定基准,是短期权衡还是长期选择?作为LPR的锚定基准利率,多边基金可以在短期内引导贷款利率下调。然而,作为定价基准,多边基金仍然存在一些问题,这可能是一种短期的权衡,而不是长期的选择。

首先,多边基金本身有一个扭曲的机制。中国法定存款准备金利率为1.62%,而银行最低存款准备金利率为3.3%,这间接增加了银行的运营成本。

未来的长期趋势仍然是降低银行的融资成本,并通过降低替代性传销(MLF)来进一步降低实体企业的融资成本。

其次,传销的对手主要是国有大银行和股份制银行。不在名单上的中小银行很难参考多边基金利率,这给定价带来了困难。值得探讨的是,经销商的范围今后是否需要进一步扩大。

第三,目前多边基金的最大期限只有1年,即使是TMLF也只有3年,在一定时期内与5年的LPR不匹配。如何定价仍需考虑。

(4)资质较好的小微企业可能更有利于改革,但仍需努力最终实现“双轨一轨”,疏通“最后一公里利率传导”过程。

LPR定价机制采用“在公开市场上提高操作利率”的方法,这将有助于进一步疏通货币政策的传导路径。然而,要实现“双轨一轨”,疏通“利率传导最后一公里”的进程,仍需努力。

一是以贷款为主的市场化定价,提高商业银行自身资产负债管理要求。

我国推进利率市场化改革的经验是先贷后存。

贷款利率市场化后,有必要考虑银行债务方的情况,因为商业银行资产方的定价和债务方的成本是联系在一起的,两者需要协调。

如果取消贷款基准利率,贷款采用市场化定价,而存款仍按存款基准利率定价,这对商业银行自身的资产负债管理提出了更高的要求(盛松城,2019年3月)。

如何对冲银行利率风险?是否增加利率衍生品管理工具需要考虑。

第二,推进存款利率市场化,应考虑如何降低短期市场利率的波动性。

目前,公开市场操作利率对存款机构质押式回购利率(DR007)具有良好的整体导向作用,但后者仍存在波动幅度过大等问题,因此完善利率走廊机制尤为重要。

第三,公开市场的目标是一流的交易商,主要是国有大银行和股份制银行。目前,货币市场存在流动性分层现象。承包人事件后,中小银行同业存单发行萎缩,发行利率上升,流动性从大银行向中小银行转移受阻。

因此,政策利率对中小银行贷款利率的传导效应有所减弱,加大了中小银行的下行风险偏好,或者不利于弱势企业贷款。

如果只注重降低小微企业的实际贷款利率,就会加剧大银行与中小银行的竞争,增加中小银行的操作风险。

第四,LPR定价机制能否解决小微企业融资困难?LPR新的定价方法确实可以增强货币政策对贷款利率的导向作用。“中介机构减收手续费和利润”以及“协调各种货币和信贷政策工具”将有助于降低LPR利率。

由于银行将根据企业经营的风险状况自主决定小微企业贷款利率的上调,当前经济面临下行压力,银行的风险偏好总体呈下降趋势。或许资质更好的小微企业更有利于改革。

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