独家|刘青松:深化资本市场供给方面的结构改革,实现高质量发展

2019年5月11日下午,由中国人民大学国际货币研究所(IMI)主办的货币金融圆桌会议在文化大厦隆重举行。会议的主题是“金融供应方面的结构改革”。IMI学术委员、中国证券监督管理委员会资本市场研究所所长刘青松以“推进高质量资本市场建设”为主题发表演讲。

他指出,目前中国资本市场存在的问题主要是由于制度层面的供给不足:股票发行市场不自由,供求不平衡,交易受到限制,成本相对较高,中介服务机构供给不足,市场不法治。

推进高质量资本市场建设,关键是深化资本市场供给方面的结构改革,本着市场化、法制化、国际化的原则,真正克服资本市场制度供给不足,实现由高质量资本市场服务的实体经济的高质量发展。

以下是刘青松的讲话全文:正如Xi总书记所说,无论中美冲突的结果如何,我们今后走向何方,做好自己的事情,都是近期和今后一段时间最重要的事情。

至于资本市场,做好自己的事情,我想简单地说,就是要建设一个高质量的资本市场,以高质量服务于实体经济的高质量发展。

今天的主题是金融供给方面的结构改革。我认为资本市场供给方面结构改革的核心是如何实现资本市场的高质量发展。

当前,要建设高质量的资本市场,我们必须认清面临的主要问题,对症下药。

应该说有许多问题,在这里我将主要列举几个。

“堰塞湖”和“三高”并存于分销市场。

这种现象说起来很奇怪,一方面有很多企业申请,另一方面,上市后新股的增幅很高。

我们的系统设计在第一天仅增加44%。事实上,我们有一个统计,上市后基本上有5至10个交易板。一方面,供应充足;另一方面,供应短缺。这是一个“奇怪”的现象。

我们需要审查再融资的最长时间是两年。企业的融资项目和定价基准已经面目全非。这种效率导致许多相关的系统设计在国际市场上是有效的,但是在我们的系统下是没有意义的。

上市公司缺乏新经济。

我们现在有3600多家上市公司,去年总收入为45万亿元,占国内生产总值的一半。应该说,它是整个中国经济的基础板块,也被称为经济支柱。这是毫无疑问的。

我国上市公司存在许多问题,其中一个非常重要。代表中国经济未来的新经济只占中国资本市场的很小一部分。

20世纪90年代,我在中国证监会工作,监管国际业务。近20年来,中国新经济企业基本进入国际市场。为什么?一是我们的投资者不接受这个想法。例如,当时,对阿里、腾讯和新浪的投资基本上是国际资本,而中国资本没有得到承认。另一方面,它关系到我们整个资本市场的概念和融资标准,因为我们需要的是用历史来讲述未来的逻辑,看前三年的表现,看过去的发展情况,那么用这种逻辑选择的企业必须有良好的历史记录,但不一定有光明的未来,特别是大量的新兴经济体不符合这一要求。

另一个问题是新形势下我国会计准则严重滞后于新经济的发展。

让我举个例子。我们将调查一些新的经济企业。在会计报告所表达的资产负债结构中,80%-90%是有形资产,而其真正花费的资金所形成的资产是大量的数据、大量的专利和大量的结构工具。在现行会计制度下,这些不能记录在其资产负债表中,也就是说,其资产负债表根本不能反映其当前的资产负债结构。这是第1条。

第二,这些企业经营收入主要依据的经营资产是不能列入资产负债表的数据资产。其大量的数据和数据库没有记录在公司的资产中,但其80%以上的收入来自这些资产。

这带来了另一个问题。其营业收入与其资产负债表不符。

也就是说,我们现行的会计准则、会计语言和列报格式及内容与新经济的实际资产负债结构、经营状况和财务状况严重不符。此时我们如何反映这些企业的经营状况和风险特征?我咨询了财政部的专家和我们的总会计师。每个人都注意到了这个问题,但它还没有解决。

我希望这个问题能够得到解决,因为如果这个问题得不到解决,大量新经济企业的实际经营状况、财务状况和风险就无法得到充分反映。一旦进入资本市场,就会存在制度风险。

交易系统单一,交易自由度有限,交易成本高。

市场的本质是交易,交易所是交易的场所。

我们目前的交易有什么问题?一是交易系统是单一的。我国证券法限制公开发行股票的场外交易。场内交易最初只是“场内”,后来又加上了“场外”,即大宗交易。国际市场上没有灵活多样的交易方式。一是贸易自由受到了影响。我们仍然记得不久前,证券及期货事务监察委员会曾在午夜发表“三点声明”,显示我们的贸易自由受到很多不必要的干预。此外,交易成本仍然相对较高,包括税费等。如果我们按单笔计算,我们现在不是最高的,但是中国的交易周转率很高。成交率高后,我们的交易成本相对较高。

特别是现在印花税不高,但美国、欧洲和日本等国际市场不征收印花税。与其说这是一项政策,不如说是一种态度。

我们在交易工具和产品设计方面仍然存在一些问题。

目前,中国证监会需要申请产品创新。归档时间从大约半年到大约半年不等。

我问一些组织在哪里度过他们的归档时间?他们说需要两到四个月来解释他们报告的产品结构和风险。

结果是我们的许多组织拒绝进行产品创新,因为他们认为效率太低,成本太高。后续战略已经成为我们组织创新的主要战略,因为时间和成本的消耗是相对经济的。

机构数量和实践水平不能满足市场发展的需要。

高质量的资本市场离不开高质量的证券管理机构。

上述问题都与本组织面临的问题有关。至于组织,我以前在这个平台上做过介绍。目前,这个问题似乎没有得到明显缓解。

我国目前有131家证券经营机构,具有规模小、分散、无序、缺乏核心竞争力的特点,特别是“机构同质化、业务渠道化、公共关系竞争性”的特点。

我不会开始的。感兴趣的学生可以搜索以前的文档。

除了证券机构,我们还有会计师、律师、评估师等。这些是市场信心和交易的基础。

在我们的市场上,会计师、律师、评估师等。在专业水平和数量方面都有不同程度的短缺和扭曲。

例如,在第三板市场,数百家上市公司去年未能按时披露年度审计报告,因为他们找不到也没有会计师。公司会计报告的另一部分由不合格的会计师执行,最后由合格的会计师签署,这导致我们审计报告的质量参差不齐。

金融产品的资本市场或交易市场基本上是以信息为载体的市场,这种信息、财务信息和审计信息应该是重要的信息组成部分。

为什么我们的第三板市场缺乏流动性?你披露的信息不足以判断交易,这是一个原因吗?三板市场的许多交易要求投资者在交易前对投资目标进行专门调查和估价。

那么,在这种情况下,对于一个市场的普通投资者来说,他是如何做出如此特殊的调整来评估每笔交易的呢?从实际操作来看是不可行的,从交易成本来看是不划算的,怎么会有交易呢?这与我国资本市场上一些中介服务机构的数量和质量密切相关。

多层次资本市场层次定位不清,缺乏有机联系。

为什么资本市场应该是多层的?换句话说,建立或划分等级的标准和目的是什么?简而言之,市场分层就是风险分层。具有相同或相似风险特征的证券和匹配风险偏好的基金根据匹配该级别风险特征的交易系统进行关联。

党的十六大提出完善多层次资本市场。从形式上讲,中国已经建立了一个多层次的资本市场,包括股票市场、股票市场、债券市场、期货和衍生品市场等。

就股票市场而言,我们面临的问题是主板与中小板、中小板与创业板、创业板与科技创新板、科技创新板与新三板之间的风险差异很小。上市(上市)标准、交易体系、参与者结构等层面的风险分化是分散的,竞争大于合作,在功能和风险分化上没有独立合作的统一有机整体。

法治短缺。

首先,没有法律依据。例如,像赵薇一样,“剪韭菜”被罚款60万英镑。因为我们的法律规定你想惩罚更多,我也想惩罚更多。然而,证券及期货事务监察委员会却没有这种能力,即处以罚款。你没有相应的法律依据。这是第一次。

其次,我们没有办法投诉,因为我们现在规定,如果投资者受到损害或损失,首先必须有一个行政监督部门对他进行处罚。监管部门不承认他,法院也不会接受他。

当然,也有一些所谓执法不严和不守法的现象。

资本市场违反法律法规的成本非常低。

资本市场的高质量发展取决于高质量的司法保障。

目前,中国资本市场的法律生态环境极其脆弱。

当我是河南局局长时,我鼓励河南地区的上市公司起诉河南局。为什么?因为我们惩罚了他并拒绝接受,我说你可以起诉我们。

怎么做?我会帮你找个法庭告诉你如何起诉,法庭会欢迎的。

它将如何被尝试?请让我们的同志告诉他们法律关系和依据。

我为什么要这么做?事实上,这是为了培养社会和资本市场参与者对法治的信念,以及对金融市场和资本市场中各种法律关系的司法确认。另一方面,我们的监督必须经得起法治的考验和正义的挑战。

如何建立合法市场?司法系统如何提高其护送资本市场的能力?它只能在司法实践和诉讼中逐步实现。

建设高质量资本市场的关键在于深化资本市场供给方面的结构改革。

去年年底,中央经济工作会议明确阐述了资本市场改革的目标,这也是我们工作的指导方针:深化资本市场改革,按照市场化、法制化的要求,建设规范、透明、开放、充满活力、富有活力的资本市场。

改革的目标是努力解决上述问题。其核心是真正坚持“市场化、法制化”的改革原则。

市场化和法制化是资本市场的基本原则和基础设施。

事实上,我们有一个情况,叶红浩龙是好的。也就是说,我们欢迎市场化和法制化,但我们不愿意在一些关键环节遵循市场化和法制化的原则。我们表现出各种各样的怀疑、犹豫和不信任,担心会犯错、增加混乱和失控。

在“堰塞湖”和“三高”的“奇异形象”背后,是伪市场化和伪法制化的概念和体系。

这要求我们加深对市场导向和法治改革原则的理解和理解,并从内心信任市场和法治。

“标准化、透明和开放”依赖于法治。我认为,市场对“混乱”的容忍和对“错误”的纠正是资本市场“活力和弹性”的具体表现。

证监会主席易惠曼提出“四诚一合力”,作为坚持市场化、法治改革原则的知行合一的具体体现。

根据这一原则,我想简单谈谈刚才提到的一些问题。

就发行和上市标准而言,我们能否更新我们的想法,不要总是回顾过去,而是投资于未来?创新会计制度,适应新经济企业经营活动的特点;明确融资规则,真正让市场在上市资源配置中发挥决定性作用,实现一级市场供求平衡。在上市资源配置方面,监管部门,尤其是政府,应该真正放松和放弃对金融资源的控制。它真正受市场控制,尊重参与者的自主性,促进资本形成,维护市场秩序,打击欺诈性发行。

机构监管改革的方向主要是放松管制,完善监管,发放机构执照和营业执照,通过充分竞争,兼并收购帮助上级,限制下级,通过破产消灭邪恶机构,使机构生存,兼并收购成为常态;只有减少干预和充分竞争,才能培育核心竞争力和具有国际竞争力的世界级投资银行。

完善交易制度的核心是尊重交易的自由和便利,尽可能减少对交易过程的干扰,尊重交易者的真实意愿,充分学习和借鉴国际市场普遍采用的有效交易制度安排,提高交易效率,降低交易成本,打击市场运作。

对于多层资本市场的发展,改革的方向应该是上市证券与资本和交易系统之间的风险匹配,特别是上市企业的风险匹配,明确操作特征与风险特征之间的规范。

为了完善法治,我们必须改变我们的观念,以便我们必须有权起诉而不是忽视它。在违反法律法规的情况下,有必要及早发现小案件而不是大案件,以便将小案件变成大案件。要修改和完善立法,就要把线、人、刑三者的责任联系起来,为执法提供充足的法律保障。完善诉讼程序,特别是集中讨论的集体诉讼等。我们必须确保法治成为规范市场、维护权益的最终保障。我们必须确保参与市场的各方在司法实践中感受到公平和正义。我们还必须确保提高资本市场违反法律法规的成本。所有参与者都必须敬畏市场和法治。

此外,金融和技术总是相辅相成的。近年来,随着信息技术的蓬勃发展,金融技术和监管技术发展迅速。然而,金融技术在资本市场的发展滞后,监管技术的应用进一步滞后,这是不能完全禁止的。高度重视它是当务之急。

目前,中国资本市场的当务之急是稳步推进“建立科学委员会和试点注册制度”。基本原则是坚持市场化和法制化的原则,设计和检验一套不同于传统行政领导的新制度。由市场机制决定的“真正”股票发行上市制度服务于国家科技创新战略。

新制度的建立和诞生必须克服许多旧制度的干扰,不能屈从于旧制度。

这是当前资本市场供给方面结构改革的重中之重。

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